伍戈（长江证券首席经济学家）：经济，再现“幻觉”？
扑朔迷离是数据，经济安能辨冷暖？
内需方面，得益于去年“防疫优化”时的低基数，同比增速将全面回升，但环比回落。商品房销售再度降至历史同期低位，二手房挂牌攀升。房企现金流仍在恶化，土地市场低迷持续。国债增发到项目推进有时滞，年内效果有限。家庭提前还款有所缓解，但仍处历史高位。居民出行热度降至半年低位，消费环比仍将低位运行。
海外方面，美联储加息近尾声，但实际利率攀升。历史上，美总统寻求连任的年份，联邦赤字率往往回落。美国经济下行斜率或超欧洲，美元承压。我国出口占全球份额总体趋降，持续向疫前回归。全球制造业新订单已连续16个月收缩，创有数据以来最长记录。我国外需未必逆转，但低基数扰动下，外贸看上去在恢复。
价格方面，全球地缘政治风险指数明显回落，总需求下行更能主导国际商品价格走势。国内增量政策对有色、黑色系价格有所支撑，但冬季开工淡季下环比升幅有限。今年暖冬概率较大，耗煤需求或弱于历史同期。PPI四季度同比回升斜率将明显放缓。前期节假日效应引致的服务消费脉冲结束，CPI或仍将零上下徘徊。
政策方面，经济存在同比“幻觉”时，即使环比走弱，政策往往保有定力，何况年度目标压力不大。中央加杠杆能部分对冲短期化债对增量基建的挤压，但地产放松力度已趋弱，土地收入仍拖累财政。人民币汇率趋稳，但中美利差还掣肘资金利率。低基数叠加政府发债，社融将抬升。票据与存单利差下行，表征信贷弱势。
洪灏（思睿集团首席经济学家）：展望2024：无往不复
·复常的第二年，交易区间延续。2023年的复常大事当属大国重启。隔离之日难免陷于彷徨。但随着交流复通，一如双方高层对话不断和跨境往来频增所示，都将促进成就相互的理解。
在去年十月底的至暗时刻，我们是市场上唯几的坚定看多的声音，并预测彼时12个月内，上证交易区间为约3,000点至3,500点，恒指交易于约16,000点至23,000点。在随后的十二个月里，上证实际交易区间为2,924点至3,419点，恒指实际交易区间为15,945点至22,700点。我们预计未来12个月里，这一交易区间将延续。
值得一提的是，今年十月二十日的首席经济学家论坛上，我发表了主题演讲，称当天上证的2,940点是这轮行情的重要低点。迄今，中国市场已开始有所修复，虽然修复之路一波三折。
·人民币弱势/中美利差臻至极点，并应均值回归。随着美联储大刀阔斧收紧货币政策，而中国央行保持货币宽松以提振国内经济，中美利差已扩大至历史最宽，并与2006年初的历史水平等量齐观。如此平稳而宽厚的利差为投机者创造了套利交易的机会，并弱化了外资的信心和投资回报。
所幸的是，人民币实际有效汇率已然触及周期性低点，且市场开始计入明年美联储的四次降息。故此，人民币的历史性弱势理应开始筑底，而中美利差也应收窄。这一息差复常有望缓和资金撤离和中国资产价格的压力，并助力市场间歇性反弹和修复。
·流动性充足，央行冲销力度减弱在即；财政政策有望发力。央行并未缩减其资产负债表，其持有的海外净资产有增无减，储备也保持稳定。尽管有资金撤离之忧，但央行的资产负债表看上去并不像是一张大规模外汇干预的表。强劲的存款增长，也就是所谓的“超额储蓄”，与中国货物贸易的顺差和经常账户顺差之差衔枚疾进。
尽管如此，鉴于当前的库存积压，房地产很可能需要数年时间方可痊愈。如是，存款余额很难一如既往地系统性地配置到房产或股票，进而给市场留下经济看似疲软乏力的印象。其实，2023年地产统计数据较2022年已经低的基数每况愈下，土地销售减半，房地产开发投资下降，房屋销售增长不温不火。但中国仍有望实现5%的经济增长。明年也将能应对。
随着流动性增长正常化，财政政策很可能会被委以重任，成为更举足轻重的增长压舱石。地方政府债务可以被置换成国债，偿债期限可以延长，利息负担亦可以调降。对于左支右绌的开发商而言，随着城镇化进入深水区和人口老龄化，他们需要为未来相当一段时间内年销售额远低于2021年17万亿元销售峰值的新常态未雨绸缪。这些变数都很容易产生新闻标题的负面舆情，从而令市场反弹难以择时，陡增交易难度。
二、 经济前瞻
伍戈（长江证券首席经济学家）：经济，再现“幻觉”？
扑朔迷离是数据，经济安能辨冷暖？
内需方面，得益于去年“防疫优化”时的低基数，同比增速将全面回升，但环比回落。商品房销售再度降至历史同期低位，二手房挂牌攀升。房企现金流仍在恶化，土地市场低迷持续。国债增发到项目推进有时滞，年内效果有限。家庭提前还款有所缓解，但仍处历史高位。居民出行热度降至半年低位，消费环比仍将低位运行。
海外方面，美联储加息近尾声，但实际利率攀升。历史上，美总统寻求连任的年份，联邦赤字率往往回落。美国经济下行斜率或超欧洲，美元承压。我国出口占全球份额总体趋降，持续向疫前回归。全球制造业新订单已连续16个月收缩，创有数据以来最长记录。我国外需未必逆转，但低基数扰动下，外贸看上去在恢复。
价格方面，全球地缘政治风险指数明显回落，总需求下行更能主导国际商品价格走势。国内增量政策对有色、黑色系价格有所支撑，但冬季开工淡季下环比升幅有限。今年暖冬概率较大，耗煤需求或弱于历史同期。PPI四季度同比回升斜率将明显放缓。前期节假日效应引致的服务消费脉冲结束，CPI或仍将零上下徘徊。
政策方面，经济存在同比“幻觉”时，即使环比走弱，政策往往保有定力，何况年度目标压力不大。中央加杠杆能部分对冲短期化债对增量基建的挤压，但地产放松力度已趋弱，土地收入仍拖累财政。人民币汇率趋稳，但中美利差还掣肘资金利率。低基数叠加政府发债，社融将抬升。票据与存单利差下行，表征信贷弱势。
熊园（国盛证券首席经济学家）：地产“银十”成色如何？
1、基于“6大维度”高频数据，近半月最大变化仍是地产端：重点城市二手房销售延续高位运行、“银十”特征明显，但新房销售和拿地情况仍欠佳（均是环比略强于季节性、同比降幅继续收窄、绝对值仍低）、“银十”特征并不明显。此外，近半月钢材、水泥等需求边际有一定改善。
2、综合看，结合近期高频有喜有忧、10月PMI超预期回落等数据，继续提示：当前正逐步走出“经济底”，但修复过程可能有波折、斜率不宜高估；年内仍会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息、活跃资本市场等，短期紧盯：可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）、政治局会议&中央经济工作会议（12月）等。
3、具体看，近半月高频特征如下：
>供给：沥青、PTA等中上游开工涨跌互现，下游开工续升；
>需求：汽车销售延续偏强，钢材、电煤、挖掘机等需求有所回升；
>价格：原油、煤炭等上游大宗价格分化，中游价格回升、下游续跌；
>库存：煤炭库存小升、沥青库存大降，钢铁、铝等工业金属延续分化；
>交通物流：航班执飞续降，货运续升；BDI指数大幅回落；
>流动性跟踪：央行加大公开市场操作，货币市场利率大幅波动，Q4降准可期。
钟正生（平安证券首席经济学家）： “不着陆”与“多风险”——海外经济与市场展望
美国经济：暂不着陆
美国三季度经济增长显著超过趋势水平，且经济结构良好，凸显“滚动复苏”特征。我们认为，美国经济韧性有望延续，预计四季度经济环比增长1%左右、全年增长2.5%左右。美国经济的韧性主要来自：1）财政刺激留有余温，政府支出不仅直接拉动增长，也拉动了私人消费与投资。2）就业市场仍然紧俏，按目前趋势或仍需7-8个月才能大致恢复劳动力供需平衡；3）不必担心超额储蓄耗尽，主因居民劳动报酬能够保证收入；4）“再工业化”驱动投资、延缓去库存；5）通胀不是太大问题；6）金融条件趋于稳定，美债利率上行不必过忧。
海外风险：多源但可控
近期海外风险源头增多，重点关注四方面风险：一是巴以冲突，战事扩大或抬升油价、冲击全球经济；但我们也认识到战争对市场的影响偏短期。二是美国财政预算，围绕预算的谈判或导致政府关门、国债供给预期波动与美债利率波动等；但谈判仍有望在某一节点完成，新预算规模有望适度削减。三是欧洲能源危机，近期能源价格出现反弹，增大欧洲经济风险；但今年“暖冬”概率较大，且欧洲天然气储备良好。四是日本货币转向，油价上涨、美债利率上升以及日元贬值，均增大货币转向压力；但料日本银行会谨慎行事，且日元贬值空间已相对有限。
大类资产：美元资产仍优
美国经济“不着陆”与海外风险源增多的背景下，美元资产或仍具优势。未来一段时间：1）美债利率仍处于筑顶过程，美国经济和利率预期仍有上修空间，美债供给担忧仍可能上升。2）美股或有波动，但不至于深度调整；有望跑赢非美股市；风格或趋于平衡。
鲁政委（兴业银行首席经济学家）：科技创新政策之德国密码
全球产业链正加速重构，科技创新成为大国必争之地。作为全球科技高地之一，德国与我国一样以间接融资为主导、制造业占比较高。本文梳理了德国科技创新的组织架构与具体措施，发现德国科创有如下经验值得学习。一是充分发挥财政力量。2020年德国研发支出在GDP中的占比达到3.1%，高于我国的2.4%。德国研发支出中政府与高校的占比接近三分之一，有效弥补了间接融资体系之下企业创新资金的不足，而我国政府与高校研发支出合计占比约23.1%，更加依赖企业研发支出，更易受R&D间接融资难的困扰。二是探索教育体制改革。高等教育层面，2019年德国高等教育机构数量达到了456所，其中包括112所大学、236所应用科学大学以及108所专业学院，毕业人数占比分别为58.9%、35.7%和5.4%，可见德国对应用科学高等教育的投入较大。职业教育层面，大量德国应用科学大学与企业合作开办双元制专业，促进职业教育与高等教育融合。三是丰富中小企业科创资金来源。政府层面，“从创意到市场成功”计划针对中小企业发展的不同阶段，采用多样化的模式支持中小企业创新；政策性金融层面，政策性银行为中小企业提供大量的低息长期贷款；风投层面，采用公共私营合作的方式与私营风投基金合作。四是提升对科创人才的吸引力。德国联邦政府希望推进高校及非高校研究机构的现代化治理、完善人事及组织结构，改善学术领域各层级的工作条件；通过进一步优化移民法、加快移民程序来扩大移民机会，在国际竞争中吸引并留住人才。
洪灏（思睿集团首席经济学家）：展望2024：无往不复
·复常的第二年，交易区间延续。2023年的复常大事当属大国重启。隔离之日难免陷于彷徨。但随着交流复通，一如双方高层对话不断和跨境往来频增所示，都将促进成就相互的理解。
在去年十月底的至暗时刻，我们是市场上唯几的坚定看多的声音，并预测彼时12个月内，上证交易区间为约3,000点至3,500点，恒指交易于约16,000点至23,000点。在随后的十二个月里，上证实际交易区间为2,924点至3,419点，恒指实际交易区间为15,945点至22,700点。我们预计未来12个月里，这一交易区间将延续。
值得一提的是，今年十月二十日的首席经济学家论坛上，我发表了主题演讲，称当天上证的2,940点是这轮行情的重要低点。迄今，中国市场已开始有所修复，虽然修复之路一波三折。
·人民币弱势/中美利差臻至极点，并应均值回归。随着美联储大刀阔斧收紧货币政策，而中国央行保持货币宽松以提振国内经济，中美利差已扩大至历史最宽，并与2006年初的历史水平等量齐观。如此平稳而宽厚的利差为投机者创造了套利交易的机会，并弱化了外资的信心和投资回报。
所幸的是，人民币实际有效汇率已然触及周期性低点，且市场开始计入明年美联储的四次降息。故此，人民币的历史性弱势理应开始筑底，而中美利差也应收窄。这一息差复常有望缓和资金撤离和中国资产价格的压力，并助力市场间歇性反弹和修复。
·流动性充足，央行冲销力度减弱在即；财政政策有望发力。央行并未缩减其资产负债表，其持有的海外净资产有增无减，储备也保持稳定。尽管有资金撤离之忧，但央行的资产负债表看上去并不像是一张大规模外汇干预的表。强劲的存款增长，也就是所谓的“超额储蓄”，与中国货物贸易的顺差和经常账户顺差之差衔枚疾进。
尽管如此，鉴于当前的库存积压，房地产很可能需要数年时间方可痊愈。如是，存款余额很难一如既往地系统性地配置到房产或股票，进而给市场留下经济看似疲软乏力的印象。其实，2023年地产统计数据较2022年已经低的基数每况愈下，土地销售减半，房地产开发投资下降，房屋销售增长不温不火。但中国仍有望实现5%的经济增长。明年也将能应对。
随着流动性增长正常化，财政政策很可能会被委以重任，成为更举足轻重的增长压舱石。地方政府债务可以被置换成国债，偿债期限可以延长，利息负担亦可以调降。对于左支右绌的开发商而言，随着城镇化进入深水区和人口老龄化，他们需要为未来相当一段时间内年销售额远低于2021年17万亿元销售峰值的新常态未雨绸缪。这些变数都很容易产生新闻标题的负面舆情，从而令市场反弹难以择时，陡增交易难度。
钟正生（平安证券首席经济学家）：出口增速阶段性回调——2023年10月外贸数据点评
1. 出口增速弱于市场预期，节假日对出口节奏扰动较大。10月以美元计价的中国出口同比增速较上月回落0.2个百分点至-6.4%，低于Wind一致预期的-3.1%。1）月度之间的数据波动存在影响。近十年9月、10月出口的环比增速大多呈现“此消彼长”，今年9月中国出口环比强于历史同期，10月环比回落，有月度之间正常波动的成分。2）从高频数据看，10月出口前低后高，月末表现不弱，中秋国庆假期或对出口节奏构成扰动。我们倾向于认为，10月出口增速回落是阶段性的，结合基数和高频数据分析，11月至12月中国出口同比增速具备进一步回升基础，月度同比增速仍有望由负转正。
2.出口国别结构上“此消彼长”，体现为9月份出口改善偏强的区域在10月边际走弱，而9月出口表现较弱的区域在10月份出现回补，亦可窥见月度之间数据波动的影响。10月美国和东盟对中国出口的拖累分别减少0.2和0.1个百分点，二者在9月未有修复；欧盟、日本、韩国对中国出口的拖累分别扩大0.2、0.3和0.5个百分点，三者在9月修复较强。
3. 出口产品结构上，机电产品、劳动密集型产品对中国出口的拖累有所扩大。1）机电产品对总体出口的拖累扩大0.4个百分点，边际上拖累加大的项目是集成电路、自动数据处理设备及其零部件，但汽车及其零部件对中国出口保持正向拉动，手机对中国出口增速由拖累转为支撑。2）劳动密集型产品对总体出口的拖累扩大0.6个百分点。3）除机电和劳动密集型产品之外，其他产品对出口的拖累减弱，尤其是成品油对拉动中国出口增速0.5个百分点，而9月为拖累0.5个百分点。
4. 价格因素对中国出口的拖累未明显缓解。从历史相关性来看，RJ/CRB商品价格指数对中国出口价格指数的领先性约为6个月。本轮周期中，RJ/CRB商品价格指数的同比增速在2023年5月领先触底，中国出口价格指数最新的9月数据仍徘徊在低位。已公布出口价格的产品涨跌互现：粮食、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材等原材料产品出口均价的同比增速均较9月提升；集成电路、液晶平板、家用电器、鞋靴等产品出口均价的同比增速较9月下滑。
5. 中国进口增速表现亮眼。2023年10月以美元计价的中国进口增速为3%，相比9月-6.2%的增速改善较强。从产品结构看，1）机电产品对中国进口增速的拉动为0.1个百分点，较9月提升4.1个百分点，数量贡献更为突出。2）原材料产品对中国进口增速的拉动为2.5个百分点，较9月提升3.5个百分点，价格和数量均呈一定幅度的改善。3）除此之外，农产品对中国进口增速拖累为0.1个百分点，较9月减弱1个百分点；劳动密集型产品对中国进口增速的拉动为0.3个百分点，较9月提升0.2个百分点。
三、 投资策略
黄文涛（中信建投证券首席经济学家）：库存周期对于行业选择的启示
许多研究已经指出在被动去库存和主动补库存阶段，股市表现较好，而在被动补库存和主动去库存阶段，股市表现较差，但从行业视角来分析资本市场表现的研究较少。
由于收入和库存数据的公布具有滞后性，股票在被动去库和主动补库阶段股价表现好，但据此数据进行策略投资的表现有待深入探索。
本文通过对行业受益进行比价，确认数据的领先性能带来超额收益：基于统计局公布的月度经营数据进行投资好于基于上市公司季度公布的数据；假设能对所有行业进行实时追踪，则策略表现更好。
本文选取存货或收入占整个工业企业5%以上的行业作为分析对象，筛选出10个行业。
平均而言，据上市公司数据的策略表现<据统计局数据的策略表现<假设能实时跟踪的策略表现，说明数据的领先对于策略表现具有重要影响，因此相较于上市公司公布的收入数据，更应当关注统计局每月公布的工业企业经营数据，且利用高频指标实时跟踪企业经营数据是有益的。
在10个工业行业中，煤炭开采和洗选业 、有色金属冶炼和压延加工业实时跟踪策略的超额收益表现最为显著，可对这2个行业重点进行跟踪。
从策略的稳定性来看，大部分交易都获得正收益；按上市公司数据进行交易获得正收益概率最低，按统计局数据进行交易获得正收益概率最高；尤其是在重工业行业中的，平均而言，按统计局数据进行交易获得正收益的概率高达72.62%。
从工业企业经营状况来看，工业企业即将步入被动去库存阶段，因此股市是当下资产配置的较好方向；从工业企业行业来看，黑色金属冶炼和压延加工业、通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业本月改善。
四、 货币和经济政策
连平（中国首席经济学家论坛理事长）：扩大内需的战略举措：加快发展城镇化
纵观全球城市化发展的历史，任何一个国家从弱小到强大，都是国民收入从低水平到高水平的过程，而城市化则在此期间发挥着极其重要的作用。城市化是经济增长的引擎。研究表明，发生在城市环境下的人力资本积累增长，为未来带来更高的劳动生产率。受惠于城市化建设成果的，往往是该国家的大城市及其周边地区，它是资本、技术、人才等各种要素的交汇和集聚中心，也是工业化的关键结点。在城市化发展过程中，农业、工业以及服务业的发展与基础设施的投资相辅相成。高质量城镇化发展不仅对城乡经济发展、提升居民收入做出巨大贡献，也有助于增强社会凝聚力和韧性，集聚内生性发展动能，长期有效应对外部风险，在促进社会公平的同时避免经济体跌入中等收入陷阱。
近年来，中国经济增速逐步放缓，除了疫情带来的冲击外，城镇化发展速度放慢、户籍率增速走低是重要原因之一。由此衍生出内需不足的问题可能更需引起重视。作为城镇化发展的核心内容，庞大的流动人口能否在城市里安定下来，是检验中国经济发展质量的重要衡量标尺，未来这部分人群若能顺利安居乐业则对保持经济平稳增长将起到重要支撑，也是能否实现共同富裕的关键。未来十年是我国经济面对国际压力、保持稳健增长的关键时期，事关国家命运。加快城镇化发展步伐将成为有效扩大内需的核心动力，不仅有助于缓解百年未有之大变局所带来的外部压力，还有利于提高人民生活水平、缩小城乡收入差距，促进全体居民共同富裕，为经济可持续发展打下良好的内生基础。
钟正生（平安证券首席经济学家）：中国经济下一步
当前中国经济运行特征：前三季度GDP较快增长，为全年实现5%左右的增速目标提供有力支持。其中，1）第三产业和消费支出加速增长，对经济增长的带动作用突出。2）第二产业稳中有升，以汽车和新能源新动能行业和基建投资为主要带动力量。3）房地产行业尚未趋势性好转，对中国经济的拖累依然较大。4）除“买涨不买跌”的观念，居民还本付息压力也不利于购房及相关大件耐用品消费的恢复。4）8、9月份主要增长指标好转。然而，中国经济复苏还面临一些挑战，GDP平减指数所代表的价格水平相对较低，房地产投资趋势性恢复仍存阻碍，民间投资在总体投资中的占比存在提升空间，企业部门现金流仍显不足，外资信心有待提振。
如何看待制造业高质量发展？1）去库存渐入尾声，库存周期有望在2023年四季度看到向上拐点。然而总需求未有显著扩张、产能过剩问题逐渐凸显，不宜过高期待库存周期向上高度。2）地产仍是工业原材料重要需求来源。当前房地产投资修复以“保交楼”为主要特征，销售尚未得到根本改善，原材料制造行业的利润和投资仍不容乐观。3）装备制造业对出口需求的依赖度较高。近年来大规模投资扩产，但产能过剩的隐忧已经浮现，若外需恢复的斜率受阻，投资可能面临减速。4）民间投资是制造业投资的主体。稳定民营企业家信心至关重要，除此外的客观限制在于投资回报率走低、融资成本高企。5）短期内稳制造业投资可寻求并扩大支撑因素，中长期稳定制造业占比仍需努力。
对2024年宏观政策的讨论。1）GDP增速目标：建议设置在“5%左右”，略高于潜在增速水平。在稳定经济增速的同时，能够释放积极的信号，助力使中国向“中等发达国家”的2035年远景目标靠拢。2）赤字率：房地产对财政发力形成掣肘，地方政府化债需要更多中央财政救济，财政风险与金融风险亦需权衡，有必要继续大幅调升赤字率。3）货币政策：降准降息支持仍有必要，社融增速需达到9%以上的水平，较2023年稳中有升。4）房地产：在居民购房观念转变，商品房销售中枢下移的当下，房地产亟需解决需求不足、没有买盘的问题，建议设立住房保障基金，更大范围回购存量商品房。5）产业政策：鼓励风投资金参与技术创新，将政府的引导作用和市场的敏锐嗅觉结合起来。
一周新闻热点20231106-1112
房地产新闻一览
央行：降低存量房贷利率工作已基本完成 中国人民银行货币政策司11月6日发文表示，降低存量房贷利率工作已基本完成，超过22万亿元存量房贷利率下调，平均降幅0.73个百分点，惠及超5000万户、1.5亿人，每年减少借款人利息支出1600亿—1700亿元，户均每年减少3200元。中国人民银行货币政策司表示，持续深化利率市场化改革应在三个重点上发力。一是健全市场化利率形成、调控和传导机制，疏通资金进入实体经济的渠道，促进优化金融资源配置。二是推动存贷款利率进一步市场化，坚持用改革的办法，引导融资成本持续下降。三是持续提升房贷利率市场化程度，更好支持刚性和改善性住房需求。（央视新闻客户端）
潘功胜：平稳有序推动重点区域和重点金融风险处置 中国人民银行行长、国家外汇局局长潘功胜表示，目前，中国金融体系整体稳健，金融机构经营和监管指标处于合理区间，金融市场平稳运行。我们密切关注一些领域的金融风险，目前讨论较多的是房地产市场和地方政府债务的风险，中小金融机构风险、非法金融活动风险等也需要持续关注。下一步，中国人民银行将按照中央金融工作会议部署，完善金融风险防范、预警和处置机制，平稳有序推动重点区域和重点金融风险处置，依法将所有金融活动全部纳入监管，严厉打击非法金融活动，推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。（证券时报）
央行：继续有序拓宽房贷利率自主定价空间 11月6日，中国人民银行网站发布专栏文章《持续深化利率市场化改革》，提出持续深化利率市场化改革的三个发力重点：一是健全市场化利率形成、调控和传导机制，疏通资金进入实体经济的渠道，促进优化金融资源配置。二是推动存贷款利率进一步市场化，坚持用改革的办法，引导融资成本持续下降。持续释放LPR改革效能，督促LPR报价行继续健全报价机制、提高报价质量，增强LPR对实际贷款利率定价的指导性，巩固企业融资和居民信贷成本下降的成效。三是持续提升房贷利率市场化程度，更好支持刚性和改善性住房需求。坚决落实促进金融与房地产良性循环要求，持续完善差别化住房信贷政策，发挥新发放首套房贷利率政策动态调整机制作用，继续有序拓宽房贷利率自主定价空间，支持城市政府因城施策用好政策工具箱。坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，督促金融机构继续将降低存量房贷利率的成效落实到位，理顺增量和存量房贷利率关系，减轻居民利息负担，支持投资和消费。（证券日报）
证监会：全力做好房地产、城投等重点领域风险防控 证监会债券部有关负责人表示，证监会将深入贯彻党中央、国务院决策部署，激发债券市场活力。坚持底线思维，全力做好房地产、城投等重点领域风险防控。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，继续抓好资本市场支持房地产市场平稳健康发展政策措施落地见效。保持房企股债融资渠道总体稳定，支持正常经营房企合理融资需求。坚持“一企一策”，稳妥化解大型房企债券违约风险。强化城投债券风险监测预警，全力维护债券市场平稳运行。（中证报）
珠海优化住房信贷政策 住房公积金最高可贷90万元 珠海市住房和城乡建设局等六部门日前联合发出《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》，涉及优化住房信贷政策等六大方面。其中提到，实施“认房不认贷”公积金配套政策。套数认定以职工家庭在珠海市不动产登记中心确定的购房套数为准；如果职工家庭无珠海市房产，全国范围内第一次使用公积金贷款，按照首套房政策执行；如果职工家庭首次公积金贷款结清，且名下无珠海房产，全国范围内第二次使用公积金贷款，可按照首套房政策执行；对在珠海市购买第三套及以上住房或全国范围内已使用过两次住房公积金贷款的职工家庭，不予发放住房公积金贷款。提高住房公积金贷款额度。在资金流动性控制指标范围内，实施合理的配贷系数，单缴职工贷款最高限额保持不变，双缴职工贷款最高限额调整为90万元。（澎湃新闻）
基金新闻一览
券商代销基金能力持续提升 股混保有规模市占率跃居第二 在竞争激烈的基金代销江湖中，银行、券商、独立基金销售机构三分天下的结构正在持续发生变化，不进则退。近日，第三季度基金代销保有规模数据出炉，券商依旧表现强实力，有两项产品类型的销售保有规模及市占率保持“双升”。同时，券商股混型产品的销售保有规模市占率首次超越独立基金销售机构，仅次于银行排名第二。而券商“代销一哥”中信证券展现其非凡实力，两项产品类型的销售保有规模均再创新高，环比增幅均超10%。(证券日报)
前10个月私募备案产品超1.4万只 股票策略占比近六成 私募排排网发布的最新数据显示，今年前10个月，有数据记录的573家私募证券投资基金管理人合计备案私募证券产品14168只，其中，股票策略产品备案数量占比近六成，为年内最受欢迎的策略。从前10个月备案产品策略分布来看，股票策略产品合计备案8441只，占比达59.58%；同时，多资产策略和期货及衍生品策略的产品分别备案2215只和1493只，占比分别为15.63%和10.54%；组合基金和债券策略则分别备案848只、774只产品，占比分别为5.99%和5.46%；此外，其他策略备案397只产品，占比为2.80%。（证券日报）
37家公募、券商资管8月以来自购达32.22亿 从上一轮自购潮的起始日8月21日起统计，至今已有37家基金公司、券商及券商资管发布自购公告，自购金额合计达到32.22亿元。其中，公募合计自购金额为24.82亿元，券商及旗下资管合计自购金额为7.40亿元，投向均为旗下权益类基金。（每日经济新闻）
年内备案私募证券产品下降近三成 股票策略依然最受欢迎 私募排排网不完全统计数据显示，截至10月31日，年内一共有573家私募管理人合计备案了14168只私募证券产品，环比去年同期的19525只下降27.44%。从具体策略来看，股票策略依然是年内最受欢迎的策略，年内一共备案了8441只私募证券产品，占比59.58%。具体来看，年内一共备案了2095只股票量化产品，占到股票策略产品总量的24.82%。其中空气指增策略成为年内最受欢迎的股票量化产品，年内一共备案了853只产品，占到股票量化产品总量的40.72%。（证券时报）
全球资管巨头先锋领航确认退出中国，关闭在中国的办公室 近期，市场流传出资管巨头、全球最大的公募基金公司之一先锋领航(Vanguard)”退出中国、并关闭在中国的办公室”的传闻。11月10日，先锋领航对第一财经记者回复道：“该消息属实”。虽然如今正式确认退出，但先锋领航仍旧对中国市场表现出乐观情绪。在11月的市场及经济前景展望中，先锋领航表示中国人民银行在9月下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，有助于提振市场情绪，并在地方政府债券发行加速的情况下满足流动性需求。（第一财经）
第一财经：资管巨头、全球最大的公募基金公司之一先锋领航退出中国、并关闭在中国的办公室。先锋领航全球资产管理规模达7.8万亿美元，为5000多万名投资者提供基金产品以及资产管理方面的专业服务。
经济新闻一览
国家统计局：10月份CPI同比下降0.2% 环比下降0.1% 据国家统计局网站消息，2023年10月份，全国居民消费价格同比下降0.2%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.5%；食品价格下降4.0%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.2%。1-10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.4%。10月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。（中国经济网）
国家统计局：中国10月PPI同比下降2.6%，环比持平 国家统计局11月9日公布数据显示，2023年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.6%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降3.7%，环比上涨0.2%。1-10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。（经济观察网）
央行：精准有力实施稳健的货币政策 中国人民银行11月9日发布中国区域金融运行报告（2023）。报告提出，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定。发挥结构性货币政策工具的带动作用，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持，综合施策促进区域协调发展。完善市场化利率形成和传导机制，发挥政策利率引导作用，持续释放贷款市场报价利率改革效能和存款利率市场化调整机制重要作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。构建金融有效服务实体经济的体制机制，完善金融支持科技创新体系，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。此外，报告表示，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。兼顾好内部均衡和外部均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。（中证网）
央行：支持离岸人民币市场健康发展 央行9日发布专栏文章指出，支持离岸人民币市场健康发展。完善离岸市场人民币流动性供给机制，激发市场主体创新发展离岸人民币市场产品和服务的动力。丰富离岸人民币风险管理工具，满足国际投资者风险管理需要。优化人民币清算行布局，加强对清算行的政策支持，发挥好清算行培育离岸人民币市场的积极作用。（证券时报）
商务部：正加快制定出台全国版跨境服务贸易负面清单 在11月9日的商务部例行发布会上，商务部发言人表示，正在会同相关部门加快制定出台全国版和自贸试验区版跨境服务贸易负面清单，引领全国持续扩大开放。商务部发言人何亚东介绍，自贸试验区外资准入负面清单，实现制造业条目清零，服务业开放度高于全国。下一步，商务部将在充分听取和梳理外资企业和外国商协会意见建议基础上，推动各行业主管部门就进一步合理缩减自贸试验区外资准入负面清单进行评估论证，持续推进高水平对外开放。（央视新闻客户端）
金融监管总局：将进一步放宽外资机构市场准入要求 11月8日，国家金融监管总局党委书记、局长李云泽表示，未来将加快完善准入前国民待遇加负面清单管理模式，进一步放宽外资机构市场准入要求，持续增强金融制度和政策的透明度、稳定性和可预期性，努力营造审慎经营和公平竞争的制度环境。过去三年，我国银行业信贷规模年均增速11.2%，高于发达国家平均水平约5个百分点。英国《银行家》杂志2023年全球银行1000强综合实力排名中，中资银行有140家上榜，资本充足率、拨备覆盖率均处于全球较好水平。未来中国经济长期向好的基本面不会改变，中国银行业稳健发展的势头也不会改变。（央视新闻客户端）
国务院国资委：欢迎民营企业主动参与国有企业混合所有制改革 国务院国资委党委委员、副主任袁野在2023年国有企业民营企业协同发展项目推介会上表示，国务院国资委将坚持市场化方向，支持推动国有企业以放大国有资本功能，促进转换经营机制为目标，引入高质量战略投资者，根据发展需要投资入股民营企业。欢迎民营企业积极寻求利益契合点和合作最大公约数，主动参与国有企业混合所有制改革，战略性重组和专业化整合，促进各类所有制资本深度融合，共同推进高质量发展。（每日经济新闻）
商务部组织对含有内外资不合理差别待遇内容的规定及措施进行专项清理 商务部办公厅发布关于请做好内外资不合理 差别待遇专项清理工作的函。清理事项包括在内外资平等准入领域设置或采取针对外资的限制性措施，对外资企业经营活动造成障碍或形成负担。例如，某行业外资企业申请行政许可比内资企业申请时间更长、所需材料更多、要求更严。通过限定“品牌”或以“外资品牌”为由排斥或歧视外资企业及其产品或服务，以及对外资企业及其产品或服务享受政策设置额外条件。（证券时报）
央行：下阶段要保持流动性合理充裕 保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长 央行货币政策司发布专栏文章表示，下阶段要着力营造良好的货币金融环境。新时代金融发展面临新的挑战，人民银行将坚决贯彻落实中央金融工作会议精神，合理把握金融发展规律，完善金融宏观调控，始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，优化资金供给结构，疏通资金进入实体经济的渠道，着力营造良好的货币金融环境。总量上，保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升。准确把握货币信贷供需规律和新特点，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。增强信贷增长的稳定性和可持续性，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的理解和认识。要更多关注存量贷款的持续效用，提升存量贷款的使用效率。（上证报）
财政部：抓好一揽子化债方案落实，积极稳妥推动化解地方政府债务风险 财政部党组书记、部长蓝佛安在接受新华社记者采访时表示，下一步，财政部将继续贯彻实施好积极的财政政策。一是在支出上持续发力。加快推进新增国债的发行使用，用好新增地方政府专项债券资金，保持合理支出强度。同时，加强财政资金管理，严肃财经纪律，提高资金使用效能。二是在政策上强化落实。切实抓好前期出台各项政策特别是税费政策落地见效，确保惠民利民政策应享尽享，全力推动党中央关于做优实体经济、建设现代化产业体系、保障和改善民生等决策部署落地见效。三是在运行中严防风险。进一步强化各级政府责任，兜牢兜实基层“三保”底线。抓好一揽子化债方案落实，积极稳妥推动化解地方政府债务风险。（新华社）
三部门：加大金融支持粤港澳大湾区建设力度 央行网站9日消息，近日，中国人民银行、香港金融管理局、澳门金融管理局共同签署《关于在粤港澳大湾区深化金融科技创新监管合作的谅解备忘录》，将中国人民银行金融科技创新监管工具、香港金融管理局金融科技监管沙盒、澳门金融管理局创新金融科技试行项目的监管要求进行联网对接，依法合规持续深化金融科技创新交流合作，促进粤港澳数字金融发展，加快提升粤港澳大湾区金融服务质效，加大金融支持粤港澳大湾区建设力度。（中新经纬）
国家碳达峰试点建设方案发布 国家发展改革委11月6日印发《国家碳达峰试点建设方案》（以下简称《方案》），首批在15个省区开展碳达峰试点建设。《方案》提出，到2025年，试点范围内有利于绿色低碳发展的政策机制基本构建，一批可操作、可复制、可推广的创新举措和改革经验初步形成，不同资源禀赋、不同发展基础、不同产业结构的城市和园区碳达峰路径基本清晰。到2030年，试点城市和园区重点任务、重大工程、重要改革如期完成，有利于绿色低碳发展的政策机制全面建立，有关创新举措和改革经验带动作用明显，对全国实现碳达峰目标发挥重要支撑作用。（经济参考报）
今年前10个月我国进出口总值34.32万亿元 海关总署11月7日对外公布，今年前10个月，我国货物贸易进出口总值34.32万亿元，外贸运行稳中有进。据海关统计，今年前10个月，我国货物贸易进出口总值34.32万亿元，同比微增0.03%。其中，出口19.55万亿元，增长0.4%，进口14.77万亿，下降0.5%。10月当月，我国进出口3.54万亿元，同比增长0.9%，月度进出口向好态势更加巩固。（央视新闻）
10月中国大宗商品指数小幅回落 中国物流与采购联合会发布的数据显示，10月份中国大宗商品指数(CBMI)为102.8%，较上月回落0.8个百分点，指数在连续两个月上升后出现回落。各分项指数中，大宗商品供应指数继续上升，当月较上月上升0.5个百分点，至103.9%，指数三连升至近四个月以来的最高。各主要商品中，铁矿石、煤炭、有色金属和汽车供应量继续增加，且增速加快。（中新网）
10月中国中小企业发展指数小幅回落 11月9日，记者从中国中小企业协会获悉，在“十一”黄金周带动下，接触性服务业恢复状况好于预期，但市场需求总体依然偏弱， 10月份中小企业发展指数小幅回落。数据显示，10月份，中小企业发展指数（SMEDI）为89.1，比上月略降0.1点，连续两个月下降，虽高于2021年和2022年同期水平，但仍处在景气临界值100以下。（证券时报）
监管部门规范短期健康保险业务 为进一步规范短期健康保险业务经营，切实保护消费者合法权益，11月6日，监管部门向各保险公司下发《关于进一步做好短期健康保险业务有关事项的通知》。通知要求，各保险公司应当立足于消费者真实的健康保障需求，科学开发设计产品，合理确定产品责任，充分发挥商业健康保险功能作用，有效减轻人民群众医疗费用负担。通知表示，产品定价应当科学合理，严格按照定价的数据基础确定各期保险费率，不得通过随意调整精算假设等方式改变产品的费率结构，严禁出现“0”费率等各类明显不符合精算原理的情况。（上证报）
结束三连升！10月全球制造业PMI降至47.8% 11月6日，中国物流与采购联合会发布数据显示，2023年10月份全球制造业PMI为47.8%，较上月下降0.9个百分点，结束连续3个月环比上升走势，连续13个月运行在50%以下，全球制造业呈现波动下行态势。中国物流与采购联合会指出，从数据变化看，全球经济恢复的不稳定特征有所显现，持续的通胀压力和有所加剧的地缘政治冲突继续困扰着全球经济复苏。（中新经纬）
杭州：率先为数字贸易立法 11月6日，《数字贸易促进条例（草案）》提交杭州市十四届人大常委会第十四次会议审议，围绕基础制度、主体培育、营商环境、开放与合作等方面作出规定。营商环境方面，《条例（草案）》围绕数字贸易便利化、知识产权保护、可信交易环境、国际经贸规则对接、数据跨境管理等作了规定。其中，针对数字贸易仍在快速演进的情形，明确实施包容审慎的监管政策，采取“沙盒监管”等方式建设与国际通行规则接轨的监管模式。《条例（草案）》还在数字贸易发展规划、创新容错机制、要素保障、基础设施建设等方面对数字贸易发展促进的保障措施作了规定。（澎湃新闻）
美联储季度调查：需求疲软，美国银行在三季度继续紧缩信贷 美联储最新公布的数据显示，银行在第三季收紧了对美国企业和家庭的贷款标准，但变化的步伐似乎有所放缓，贷款需求普遍下降，显示出利率上升对经济的影响。美联储在对银行贷款高级官员的最新调查中称，企业贷款标准的收紧适用于各种规模的企业，而消费者在房屋和房屋净值贷款、信用卡方面面临信贷收紧，在汽车贷款方面也面临更严格的条件。贷款需求普遍下降，60%的银行表示，第三季度住房抵押贷款需求适度或大幅下降，远高于第二季度的43%，因为美联储自2022年3月以来的大幅加息继续对住宅行业产生影响。（新浪财经）
IMF警告欧洲央行不要过早降息：明年全年应维持接近4%高利率 国际货币基金组织（IMF）周三表示，欧元区工资快速增长可能使通胀在更长时间内居高不下，欧洲央行应在明年将利率维持在4%或接近4%的纪录高位的水平，以消除物价压力。IMF警告称，尽管预计欧元区物价增长将在2025年回到目标水平，但异常紧张的劳动力市场可能会将这一日期推迟到2026年。（新浪财经）
中汽协：10月汽车销量285.3万辆 同比增长13.8% 11月10日，中汽协发布10月汽车工业产销情况。数据显示，10月，汽车产销分别完成289.1万辆和285.3万辆，产量环比增长1.5%，销量环比下降0.2%，同比分别增长11.2%和13.8%。汽车产销量继9月后再创当月历史同期新高。（第一财经）
股债汇新闻一览
易会满：注册制改革绝不是放松监管，强监管、防风险都是高质量发展的重要保障证监会主席易会满在2023金融街论坛年会上做主题演讲。易会满表示，注册制改革绝不是放松监管，而是要实现有效市场和有为政府的更好结合。事实证明，改革落地后监管更加严格了，最突出的表现就是透明度的提升。这种提升来自于审核注册全过程公开，接受全社会的监督，来自于覆盖事前事中事后全链条的监管，促使企业充分披露信息、压实中介机构“看门人”责任，来自于资本市场基础制度全面加强特别是法治水平进一步提升。证监会将坚持注册制基本架构不动摇，并适应新形势新变化，推动股票发行注册制走深走实，动态评估优化定价、减持、再融资等制度安排。同时，大力度推进投资端改革，推动中长期资金入市各项配套政策落地，加快培育境内“聪明资金”，推动行业机构强筋壮骨，切实提升专业投资能力和市场引领力，走好自己的路。（央广网）
证监会首席律师焦津洪：推动股票发行注册制走深走实 11月9日，中国证监会首席律师、法律部主任焦津洪表示，要坚持市场化、法治化的改革方向不动摇，坚持尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征“三原则”不动摇，保持定力，不摇摆、不走偏、不走回头路，在改革实施过程中全面落实注册制相关制度安排，尽快形成有效的市场制衡约束机制，督促发行人、中介机构、机构投资者等各方切实归位尽责，进一步加大“零容忍”监管执法力度，更加高效严厉打击欺诈发行、财务造假、内幕交易等违法行为，切实提高监管执法威慑力，充分发挥先行赔付、责令回购、集体诉讼等投资者保护制度优势。（央广网）
优化监管安排 沪深交易所适当收紧再融资 沪深交易所宣布优化再融资监管安排，适当收紧上市公司再融资。一是严格限制破发、破净情形上市公司再融资，要求上市公司再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的任一日，不得存在破发或破净情形。二是从严把控连续亏损企业融资间隔期，上市公司最近两个会计年度归属于母公司净利润（扣除非经常性损益前后孰低）连续亏损的，本次再融资预案董事会决议日距离前次募集资金到位日不得低于18个月。三是上市公司存在财务性投资比例较高情形的，须相应调减再融资募集资金金额。四是从严把关前募资金使用，上市公司再融资预案董事会召开时，前次募集资金应当基本使用完毕。同时，上市公司需充分披露前募项目存在延期、变更、取消的原因及合理性，前募项目效益低于预期效益的原因，募投项目实施后是否有利于提升公司资产质量、营运能力、盈利能力等相关情况。五是严格把关再融资募集资金主要投向主业的相关要求，上市公司再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，实施后与原有业务须具有明显的协同性。督促上市公司更加突出主业，聚焦提升主业质量，防止盲目跨界投资、多元化投资。（证券时报）
中证协：研究起草上市辅导、持续督导的执业规范 11月9日，中国证券业协会在2023金融街论坛年会上发布了《证券公司服务高水平科技自立自强实践报告及典型案例汇编 (2019-2023)》。在下一步工作计划中中证协表示，将完善保荐承销业务自律规则体系，研究起草上市辅导、持续督导的执业规范，细化明确工作要求，加强行业专业标准建设。优化评价制度机制，进一步发挥投行业务评价的声誉约束作用，促进证券公司归位尽责，强化内控体系建设。（证券时报）
中上协：截至10月末我国境内上市公司总市值近80万亿元 截至10月末，我国境内上市公司总数突破5300家，总市值近80万亿元，稳居世界第二。今年以来，科创板、创业板和北交所IPO公司数量和募资总额，均超过全部IPO公司的8成，显示出资本市场对科技创新企业发展的巨大支持。此外，今年前三季度，上市公司研发支出1.05万亿元，同比增长10.79%。科创板、创业板、北交所上市公司前三季度研发支出分别增长20.50%、15.86%和12.14%，研发强度分别为9.15%、4.66%、4.32%。未来，中上协还将通过多种方式，不断为上市公司科技创新注入资本动力。（央视新闻客户端）
中上协最新数据：上市公司三季度净利润同比增长1.68% 11月6日，中国上市公司协会发布上市公司2023年三季报经营业绩概述显示，上市公司第三季度营收18.16万亿元，净利润1.56万亿元，同比增长1.36%、1.68%。概述并称，2023年前三季度，我国境内股票市场上市公司共实现营业收入53.60万亿元、净利润4.76万亿元，两核心指标增速差加速收敛。2991家公司营收正增长，占比56.5%，703家公司营收同比增长30%以上；4238家公司实现盈利，占比80.07%，2372家公司净利润正增长，占比44.8%，1338家公司净利同比增长30%以上。实现营收、净利双增长的公司数量和占比均较上半年有所提高。（经济参考报）
科创板：共有上市公司562家 总市值逾6万亿元 截至2023年10月底，科创板共有上市公司562家，合计IPO募资金额近9000亿元，总市值逾6万亿元；2022年营业收入、净利润、研发投入分别突破1万亿元、1千亿元、1千亿元。科创板日益成为“硬科技”企业上市的首选地和推动高质量发展的生力军。目前，科创板已汇聚超百家集成电路企业，占A股同类上市公司的六成；拥有111家生物医药上市公司，成为该领域企业的全球主要上市地之一。 (上证报)
香港：资本投资者入境计划将于今年内公布 香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇11月6日表示，特区政府将于今年内公布新的“资本投资者入境计划”，让在香港投资于股票、基金、债券等资产3000万港元或以上的合资格投资者，可以通过计划申请来港居住及发展。该计划预计于明年内正式启动并接受申请。许正宇指出，新计划将吸引更多新资金落户香港，带动高端资产及财富管理业务的需求，从而为金融及相关专业服务业创造高质量的就业机会，丰富人才库，助力资产和财富管理业的蓬勃发展。（大湾区之声）
分类市场观点20231106-1112
房地产
国金证券：
“第二支箭”持续发力，供给侧支持取得阶段性成果。自2022年11月“第二支箭”政策延期并扩容至民营房企以来，已支持13家民营房地产企业发行318.18亿元债务融资工具。近期“第二支箭”将支持新城控股、美的置业卓越商管等民营房地产企业发行债券融资，其中部分项目募集资金将用于保交楼、偿还境外债务、推进城中村改造和城市更新项目。同时龙湖、金辉、华宇、新希望地产等多家民营房企债券发行项目正在稳步推进中。供给侧对民企的融资支持有利于缓解其信用收缩和现金流压力，也有利于行业的稳定发展。
基本面延续承压态势，仍需供求两端政策协同支持。销售自2023年二季度以来延续下行态势，1-10月百强房企全口径销售金额累计同比-14%， 10月单月同比-28%。融资端，2Q23、3Q23房企新发债券同比分别为-23%和-24%；到期偿债压力仍在，4Q23整体压力较小，而1Q24房企将面临新的偿债高峰期。虽然融资端“三支箭”的支持政策持续落地，在一定程度上缓解房企债务压力，但多数民营房企缺少足额抵押物，在市场下行阶段，资产面临较大折价，新发债券或借新还旧都有难度。后续房企仍需金融端在发债、信贷等多方面的支持，同时需求端也需更多支持政策，如一线城市落地放松限购限售等，助力销售企稳，以维持行业平稳和良性循环。
央行积极落实中央金融工作会议指示，预计未来房企融资将获进一步扩容支持；而行业恢复良性循环的关键在于销售的企稳，预计后续一线城市的限制措施也将松动。推荐重点布局优质一二线城市、以改善型产品为主的央国企如建发国际集团、绿城中国、越秀地产、招商蛇口、中国海外发展等。
中信证券：
▍为什么2023年四季度之前，行业树欲静而风不止？
2023年底之前，行业出现了大量的债务重组、展期、违约安排。我们认为，出现这种前所未有的信用风波，大量主体出险，是由于销售和房价下行，伴随着建设相关刚性开支的持续扩大（因为交付义务大，在建面积多），还伴随着2020-2021年购入的，位置和规划条件相对不佳的低效资产进入销售环节。许多企业没有足够的资源和时间去消化库存，换牌拿地。销售、交付、信用之间的负反馈和负循环没有切断，销售恶化的势头没有终结，企业的新增融资来源也可能会呈现结构性枯竭的局面。
▍政策效果不断累积，2023年底从量变走向质变。
首先，政策基本切断了交付和信用、销售之间的恶性循环，专项借款等支持工具加强了消费者的信心，消费者开始认为即使企业出险，交付也是基本安全的。出险企业的合同负债科目大幅持续减少，应交付未交付项目规模持续减少，且在可售货值下降的情况下销售金额未继续明显减少。
其次，政策有效降低了购房成本，扩大了需求释放的可能性。认房不认贷和取消按揭贷款利率下限的政策，有助于为居民置业需求减负。《商业银行资本管理办法》正式稿，进一步调整了商业银行房地产贷款的风险权重，降低了按揭贷款的资本占用，提高了银行按揭业务的综合收益，从而有助于推动按揭贷款利率进一步下行。政策也取得了明显的边际成效，2023年10月，样本城市新房网签套数同比下降14.9%，降幅较9月收窄23.3个百分点；二手房网签套数同比增长29.4%。尽管大多数城市房价仍处于下降通道，但日渐活跃的成交和逐渐改善的新房货值结构，有助于核心城市房地产市场走稳。
最后，未出险企业的名单相较一年前有了根本变化，企业有了充足的时间补充优质资产，夯实整体资产质量。以万科为例，根据克尔瑞统计，公司2023年前10月拿地金额累计793亿元，新增货值1649亿元，这些新增的储备质量预计都明显高于平均水平。这一年时间，各大企业还能和地方展开积极协商，以便通过退地、优化规划条件等办法，逐步消化低效资产问题。换言之，未出险企业不仅资产负债表更加强韧了，对金融系统而言重要性更高了，其本身也已经有了充足的时间来应对市场环境变化的风险。
▍越过信用分水岭，期待企业轻装上阵。
我们判断，以万科为代表的，经营良好、基本面稳健的企业，其债券收益率在短期冲高之后有望回落，公司有能力如期偿还各期境内外债务。越过信用分水岭之后，我们认为企业不仅迎来了更加缓和的竞争格局，还赢得了充足的时间消化存量问题，积累发展动能，优化资产结构。最重要的是，企业拿地聚焦核心城市，且大多数增量资产的质量并不低。中期而言，存货跌价准备仍是利润表的严峻挑战，年度龙头房企的报表盈利情况可能下降。但公司业绩只是历史问题的表现，翻越信用分水岭之后，我们认为企业的拿地和销售都将大为改善。
债市
中信证券：
面对当前较为复杂的经营环境，后续降低银行存款成本仍属重点工作方向。由于居民短期内风险偏好依然较低，即便下调存款利率，预计存款规模仍将保持上升趋势。但从中长期视角而言，“存款搬家”的现象或将强化，银行理财等低风险资管产品迎来增量资金。
今年存款利率调整历程回顾。今年以来，商业银行通过下调存款挂牌利率，降低存款利率自律上限、暂停部分高息产品业务等方式，控制存款利率，压降负债成本。在政策引导和市场调整下，存款利率持续走低，截至9月，1年期存款平均利率为1.988%，已经跌破2%的整数关口。但是面对当前较为复杂的经营环境，我们认为银行后续仍有动力推动存款利率下行。
存款利率继续调整的驱动因素。①在金融支持实体的背景下，贷款利率显著下行，然而银行的负债成本保持相对刚性，息差持续压缩，加大了经营压力。考虑到存量按揭贷款利率下调会进一步压低银行利润空间，目前存款利率的调整力度难以完全抵消贷款利率调整的冲击，未来或仍需继续下调存款利率。②存款定期化趋势愈加明显，且长期限存款和部分特殊存款产品定价偏高。③商业银行主动负债管理能力增强，市场化进程下预计存款利率也将随着金融债、同业存单等产品利率下行的趋势，一并进行调整。
存款利率下调的可能路径与潜在影响。路径猜想一：大行发挥示范作用，进一步下调存款挂牌利率，尤其是长期限存款的定价水平。假设未来银行继续下调挂牌利率10-30bps，我们测算对商业银行平均存款成本节约幅度大约在2-4bps。路径猜想二：进一步限制结构性存款、协定存款和通知存款等高息存款的利率上限，控制部分特殊存款产品的发行规模，压缩银行“高息揽储”的空间。无论银行最终采取了何种方式管理负债成本，存款利率下调，长期来看将会降低对储户的吸引力，“存款搬家”的现象或将强化；但短期内考虑到居民风险偏好影响，预计存款仍将保持上升趋势。考虑到储户对于原属于存款的资金的安全性要求往往更高，因此中长期视角下，预计“存款搬家”将使得银行理财等低风险资管产品迎来增量资金。
后市策略。面对当前较为复杂的经营环境，后续降低银行存款成本仍属重点工作方向。由于居民短期内风险偏好依然较低，即便下调存款利率，预计存款规模仍将保持上升趋势。但从中长期视角而言，“存款搬家”的现象或将强化，银行理财等低风险资管产品有望迎来增量资金。对于债市而言，银行负债成本得到控制后，存在带动广谱利率整体下行的可能；中长期来看，理财、债基等低风险资管产品规模增长，债市的配置力量增强也将间接推动利率下行。
国金证券：
2023年1-10月，城投债提前兑付规模累计614亿元，通过梳理历史案例及结合过往报告，城投债提前兑付或出于以下几种原因：1）提前兑付以减少后续信息披露及相关隐性成本；2）城投平台存续债券规模较小或仅剩零星几只债券；3）发行人召开持有人会议时为避免不确定性同时提出提前兑付议案；4）优化债务结构及成本；5）城投平台提前兑付纳入隐债系统中的债券。我们认为10月以来城投债提前兑付加码提速，或与近期发行万亿以上特殊再融资债相关。一、特征一 提速：10月份城投债提前兑付节奏明显加快。
伴随着10月以来万亿特殊再融资债券发行，各地区提前兑付城投债数量和规模均有显著增长，10月共有42只城投债拟提前兑付，环比增长68.0%，兑付规模达196.6亿元，环比增长201.3%。今年初至10月底，各地区拟提前兑付的城投债达176只，同比增长76.0%，兑付金额达613.9亿元，同比增长49.5%。10月份提前兑付规模占今年年初至今提前兑付规模达32.0%，提前兑付提速或与近期密集发行的用于偿还政府存量债务的特殊再融资债有密切关系。
10月以来共29家城投平台提前兑付，兑付金额最高的5家平台兑付债券24只，规模达131.8亿元。兑付金额较高的平台为广西钦州市开发投资集团有限公司和湖南湘潭九华经济建设投资有限公司。前者提前兑付11只债券，规模达62.5亿元，兑付金额为全部存量债券余额。10月以来兑付金额较大平台如湘潭九华经济建设投资有限公司和广西钦州临海工业投资集团有限公司，兑付后存续债券数量为零星个别债券或无存续债券，表明主体有退出债券市场迹象三、特征三 受益：10月以来各省提前兑付行为明显受特殊再融资债发行推动。
10月以来特殊再融资债公告发行11845亿元，已发行11051亿元。10月至今兑付金额前五省为广西、辽宁、浙江、湖南和黑龙江，四省位列特殊再融资债发行规模6-11位。广西10月提前兑付92.8亿元，为单月兑付规模最大地区；黑龙江牡丹江市国有资产投资控股有限公司兑付后无存量债券，辽宁盘锦辽东湾新区致远水务有限责任公司兑付后仅剩1只，其余10月份兑付主体均无存量证券，东北本轮特殊再融资债额度较高，提前兑付离开债券市场意愿强烈。四、特征四 未补偿：年内提前兑付通过率较高，已通过方案的城投债兑付价格以面值为主，主体信用评级大多为AA。2023年10月剔除未表决方案后提前兑付通过率达90.9%，其余7个月通过率均在70%以上。年内1-10月，通过的兑付方案为面值的数量占88.8%，兑付价格为“面值+补偿”的数量占3.0%，兑付价格为中债估值净价的数量占3.7%。其中，天津西青经济开发集团有限公司表决未通过，改为现金要约收购。当前城投债二级市场行情火热，我们认为需警惕二级溢价买入债券但提前兑付带来的相关损益。通过提前兑付方案债券信用评级以AA为主，数量占52.2%。五、特征五 提级：提前兑付地区的行政等级大多为地级市。
年内拟提前兑付公司债总计346.4亿元，占比51.8%，企业债同比下降36.3%，定向工具同比增长130.0%，年内定向工具平均票面利率为5.5%，存续债券中PPN品种票息较高，城投平台为降低成本倾向提前结束高息债券。地级市和县级市拟提前兑付城投债分别为325.7亿元和259.3亿元，地级市占比首次超50%，而省直辖市级兑付金额同比下滑76.4六、特征六 高息：年内兑付平均发行票面利率依然较高，剩余期限较短。
2023年提前兑付的城投债平均发行票面利率为5.7%，其中发行时点票面利率在5%以下的债券占比由2019年的11.8提升至30.8%，而发行时点票面利率在7%以上的债券占比为23.9%，较2022年提升8.9%，但低于2019年的26.9%。近五年提前兑付债券剩余期限在3个月以内的占比均在80%以上，2023年提前兑付平均剩余期限为39.9天。
股市
广发证券：
最近5个交易日，科创50指数涨1.57%，创业板指涨1.98%，大盘价值跌1.01%，大盘成长涨0.92%，上证50涨0.91%，国证2000代表的小盘涨1.01%，传媒、电子涨幅较大，建筑材料、房地产跌幅较大。 自3月份以来，市场一直处于阴跌震荡状态，同时与其他主要权益市场出现一定背离，接下来较大概率存在修复可能，市场进入回升窗口。目前创业板指、中盘成长指数超跌程度超过2018年底。 长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，上边界4.27%，几乎触及了上边界，20221028，风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，截至20231103指标3.57%，两倍标准差边界为4.38%。 估值水平，截止20231103，中证全指PETTM分位数29%，上证50与沪深300分别为33%、19%，创业板指2%，中证500与中证1000分别为14%、50%，市场静态估值相对历史处于较低水平。 自上而下债务周期视角看，23年9月份宏观杠杆率增速预计为14.3%，Wind一致预期2023年三季度名义GDP增速5.8%，按照支出法拆解至月度，2023年9月份TTMGDP增速预计4.5%，分子端总债务预计11.1%，政府端杠杆率增速由3.3%提升至3.6%，居民端杠杆率增速由1.2%提升至1.4%，企业端杠杆率增速由9.7%降低至9.3%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，预计下一轮高点将出现在2023年四季度，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期将维持，PPI9月份为-2.5%，由6月份最低-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，预计经济企稳正在进行时，自上而下看，权益市场上行弹性更大。 资金交易层面，最近一周， ETF交易工具整体流出63亿元，北向资金流入5.6亿元，融资盘5个交易日流入112亿元，两市日均成交8689亿元。
招商证券：
【观策·论市】三季报值得关注的关键变化和后续布局的思路。此前业绩披露期市场避险情绪较为严重，一定程度上造成了十月份以来市场的加速下跌。但随着三季报的落地，这一压制因素已经缓解，同时三季报有以下亮点值得关注。1）三季报盈利拐点确认；2）利润从上游向中下游转移，三季度A股毛利率、净利率均边际改善；3）行业层面，资源品是盈利改善幅度最大的板块；TMT领域业绩如期改善；医药四季度业绩有望低位改善；4）从周期角度看，补库迹象初显，产能扩张增速放缓，后续补库需求将是拉动行业盈利向上的重要动力，建议重点关注库存去化充分、产能扩张有限、且收入端具有较大改善空间的行业。此外，美联储11月议息会议宣布暂停加息，叠加10月非农就业数据大幅降温，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，在四季度人民币季节性升值和稳增长预期升温下，外资有望加速净流入。总体来看，三季报落地，此前对业绩不及预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多，A股最后两月迎来绝地反击的窗口。行业配置层面，科技TMT、家电、汽车、有色等行业值得重点关注。
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